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大政方针豁然开朗
股市以降，国务院在1992年正式发过一次红头文件。这次“九条
意见”，是第二次。
风雨兼程，跌宕起伏，十几年来的摸爬滚打，股市终于再登大雅
之堂。用周正庆的话说，“各种杂音和过去舆论上的误导一下子都解
决了”，大政方针豁然开朗。
熟悉股市历史的人，深知九条来之不易。股市是各利益集团间博
弈的战场。但是在大是大非面前，如果黄钟毁弃，瓦釜轰鸣，就必须
由政府登高一呼，出面“挺市”，扫除各种奇谈怪论。没这基础，其
它不都是扯淡吗？
承认股市的历史地位，强调证券市场发展的积极意义，非同小可。
以至有传媒把此称为一句顶一万句，是最大利好。说九条正本清源，
横空出世，石破天惊，说九条催生资本市场蓬勃之春，都不为过。
过去提资本市场，主要指金融这一块，这次重点则专指证券市场。
以至于有人说，九条的部门色彩太浓，完全是证监会的手笔。这就对
了，你理解成拨乱反正也行，理解成物极必反也对。总之，股市这些
年来太憋屈。超跌就应反弹，就应放量走高。这理搁哪儿都一样。
流通股东功莫大焉说准确些，股市十几年来，主要是二级市场的
公众流通股东太憋屈。九条用明确语言强调，为投资者提供分享经济
增长成果、增加财富的机会。这在国务院文件中是第一次，确有石破
天惊之感。
过去一提股市发展，总是强调直接融资、为国企解困等，这不完
全。没有投资者，缘木求鱼，这个市场还怎么玩？
有研究成果表明，十几年间，上市公司国有股法人股股东、券商、
中介机构、基金等都发财了。相比之下，二级市场投资者呢？亏损近
9000亿元。知道这些数字，就能理解九条强调投资者利益，是何等重
要！
包括在国有股减持等问题上，也是打得不可开交。有的强调所有
股东应“一视同仁”，实际仍是旱涝不均。九条对此也有倾向性意见，
即要尊重市场规律，不能只顾部门利益，更不能拍拍脑瓜就是个方案。
难怪有人说，“三个代表的阳光，终于照耀到资本市场。其鲜
明标志，就是重视投资回报、积极稳妥解决股权分置问题、完善税收
政策等“新三篇，显然更为饶有新意。
证券这条腿要加长其实中国20多年来的经济改革，就是遵循了在
发展中解决问题的思路，坚持发展是硬道理。何以在证券市场上，发
展与规范，怎么总也扯不清、道不明呢？股市停下来行吗？倒回去行
吗？不行！只有在发展中解决问题。
在讨论中，人们普遍注意到，股市已极大背离经济发展，显得格
格不入，这是不正常的。
而今，中国经济总量已破11万亿，人均GDP超过1000美元，居民
储蓄存款余额已达10.4万亿元。银行业、保险业和社保基金总资产都
在增加。相比之下，股市不应该汗颜吗？
以2003年A股市场IPO为例，其资金募集仅为564亿元，同比下降1
7％。而整个股市总市值与GDP的比值，仍远远低于发达国家。
按照高盛亚洲董事总经理胡祖六的比较，中国商业银行的规模占
GDP的比重为200％，已经很大，而资本市场只占40—50％。而美国恰
恰相反，银行占50％，股市却占100—200％。即美国10万亿的国民财
富，股市市值却高达15万亿；在美国居民的财富中，80％为证券。
资本证券化是大势所趋。用通俗的话说，行情好了，股民股场得
意，花钱自然爽快。大碗喝酒，大块吃肉，对消费市场不也是有利刺
激吗？更不必说成交量放大，税收自然水涨船高；更多的公司IPO才
有可能。
要医治股市的外伤券商这几年关闭的有几家，今年初大名鼎鼎的
南方证券也被行政接管。券商确有管理不善的问题，但所处环境也实
在险恶。就说挪用客户保证金，为什么屡禁不止？券商已被定位于金
融企业，但合法融资渠道何在？
按照财经评论家缥缈的观察，我国的资本市场，缺少强固的货币
基础，也缺少适当的金融工具，市场层次单一，并购市场也微乎其微。
例如被视为违规的很多事例，在西方市场，多数属于“多层次市场”
中的常态。
在这种情况下，政府出面挺市，十分必要。九条中对于建立多层
次市场有明确论述，也便于打通资本市场与金融、货币市场的关系。
而且资本市场也不能过分单一，在一棵树上吊死。
经济学家李杨，身为央行货币委员会委员，他的见解更有代表性：
“九条”最为重要的内容之一，是要促成我国的金融结构从以银行中
介为主，转变为银行中介和资本市场并重。
起草人之一的上证所胡汝银也强调，九条正是着眼于从整体上考
虑资本市场发展，而不是局限于解决单一或局部问题。
英国经济学人组织首席经济学家罗宾也认为，中国金融业改革要
想成功，必须货币市场和资本市场兼顾。
政策不可能袖手旁观对政策市的利弊，口水仗也打了不少。九条
显然是积极干预政策的一个例证，在模糊不清乃至混乱之时，政府出
面“挺市”，是必须的。
可以450亿美元注资两大银行为证。此举也遭到一些人的诟病，
认为自己造血更重要，政府不应该直接出手。
是的，从根本上说，银行要成为真正的商业银行，必须自己造血。
可是考虑到历史原因，再考虑到WTO倒逼时间表，如果让银行自己慢
慢强身健体，现实吗？可能你还没站立起来，就被人家一拳打倒在地。
命都没了，谈何竞争？对此的解释，莫过于周小川最权威。他说，45
0亿美元的意义不在于注资本身，而在于传递了一个重要信号———
中国商业银行的改革开始加速。
再看这次行政接管南方证券，进而九条横空出世，都应从更加宏
大的背景上，才能看清它的重要性和历史意义。斤斤计较或追究枝节
末梢，不是有点鸡毛蒜皮吗？
九条当然不能穷尽所有问题，例如，行政权力决定金融资源运作，
就是弊端之一。但在今后时间里，证券市场长袖善舞的日子已经到来。
正在北京召开的金融峰会，将寻求“银证保”的整体发展，股市已进
入“国九条”的新时代。
◆周末
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