一、利率市场化取得新进展：扩大金融机构利率浮动区间

　　随着我国经济的发展，尤其是2003年我国经济形势一片大好的情
况下，原有贷款利率浮动政策越来越不能够适应发展需要：一是金融
机构贷款利率浮动幅度较小，贷款利息收入仍然不足以补偿信贷成本
和风险，影响了金融机构对中小企业贷款的积极性。二是不利于加强
金融机构信贷管理。贷款利率浮动上限较低，这就为个别信贷人员运
用贷款权谋求私利创造了滋生的土壤。三是原来的按企业规模和所有
制性质决定贷款利率是否浮动和浮动多少，已经不符合公平公正的市
场经济原则，并且随着市场经济的发展，企业规模大小、所有制的界
定也越来越困难。
　　改革势在必行。央行宣布从2004年1月1日起，金融机构贷款利率
浮动区间在下限保持不变的前提下，提高上限。
　　扩大贷款利率浮动区间，这既是过去货币政策的延续，同时也标
志着我国在利率市场化进程中迈出了实质性的步伐。它将对营造公平
竞争的市场环境，解决中小企业融资难的问题，推进金融机构改革和
增加就业都有积极的影响。
　　但我们也应该考虑扩大金融机构贷款利率浮动区间后带来的问题。
首先是金融机构的风险定价能力。其次是目前金融市场的发育比较幼
稚，缺乏一个市场化的、可供参考的基准利率。种种问题要求各金融
机构进一步加强贷款风险管理，完善贷款内部定价和授权制度，加快
利率定价基础信息系统和内部风险管理系统的建设，不断提高其利率
定价和利率风险管理能力。同时央行的信用控制，窗口指导也必不可
少。
　　预计2004年在保持人民币存贷款利率稳定的同时，我国利率市场
化进程将会有新的突破。主要表现为贷款利率浮动幅度的进一步扩大，
并逐步过渡到取消贷款利率上限，对贷款利率实行下限管理，在条件
成熟时对存款利率实行上限管理，允许商业银行存款利率向下浮动。
同时，出台和修改一些加强金融机构贷款定价机制和授权制度的法律
法规，并对货币市场进一步规范，以完善货币政策传导机制。

　　二、超额准备金存款利率下调与准备金率上调

　　与扩大金融机构贷款利率浮动区间的政策相配合，央行宣布从20
03年12月21日起，将金融机构在央行的超额准备金存款利率下调，法
定准备金存款利率保持不变。适度下调金融机构在央行的超额准备金
存款利率。同时，鼓励金融机构提高资金使用效率，完善贷款激励机
制。
　　原先，我国法定准备金率为6％、利率为1.89％，央行对超额准
备金没有规定比率，但其利率与法定准备金利率相同，高于商业银行
加权平均综合利率。这就意味着商业银行可以坐收“准备金利息”之
利。今年以来，商业银行存差不断扩大的同时，其存放在央行的超额
准备金也持续增加。央行宣布下调超额准备金率，无疑是为了让商业
银行迫于经营压力把存放在央行的存款余额转而向企业贷款，支持实
体经济增长。
　　2003年我国经济发展迅速，已经走出了通货紧缩的阴影，加上前
三季度的货币供应量和信贷量增长过快，为保持国民经济全面、协调、
可持续发展，央行再次将金融机构法定存款准备金率上调，由6％调
至7％。2003年第三季度提供的数据可以看出，我国的货币供应量和
信贷规模快速增长的势头已经得到控制，预计2004年法定准备金上调
的继发效应会继续发挥作用，保持货币供应量和信贷规模与经济规模
相适应，使其呈现稳中有升的趋势。

　　三、利用央行票据这一新生货币工具，加大公开市场业务对冲操
作力度

　　为保证此次存款准备金率调整的顺利实施，央行同时灵活运用央
行票据等工具进行公开市场操作，实施对冲操作，保证货币市场平稳
运行。
　　近年来，我国外汇储备增加很快，截至到2003年末，国家外汇储
备余额突破4000亿美元。外汇储备增加会通过乘数效应导致基础货币
投放速度加快和商业银行超额准备金增多，为了收回商业银行过多的
流动性，央行票据应运而生。
　　2003年4月以来，央行主要通过发行央行票据及正回购交易对冲
因外汇占款投放的基础货币。累计发行近7000亿元，目前收回基础货
币4000多亿元。特别是第三季度，人民币公开市场操作经历两个阶段：
第一阶段从7月初至8月中旬，央行继续发行央行票据，加大力度收回
商业银行过多的流动性，保持基础货币平稳增长。本阶段通过债券公
开市场操作净回笼基础货币1050亿元。第二阶段从8月底至9月底，针
对商业银行的突发性支付流动性需求开展防御性操作，及时调减央行
票据发行规模，并通过开展7天期逆回购交易向商业银行提供短期资
金，缓解商业银行流动性紧张状况；作为准备金政策实施的重要组成
部分和必要的市场安排，央行还在9月底进行赎回央行票据操作，弥
补一些中小商业银行执行7％存款准备金率的流动性缺口。本阶段净
投放基础货币910亿元。
　　目前我国已经成功地控制住了上半年商业银行贷款过快增长的势
头，同时缓解了外汇增多带来的人民币升值的压力。发行央行票据，
提高了央行公开市场操作力度和方式的灵活性，保证了货币政策的连
续性。
　　但与此同时，央行票据业务的开展也存在一些矛盾。一是成本问
题。央行票据属于负债操作，即把商业银行的超额准备金变成对商行
的负债。所以，它需要向票据持有人支付较高的利息，但央行对商行
的超额准备金的利息仅为1.89％（从2003年12月21日起由1.89％下调
至1.62％）；二是央行票据与财政部国债之间的价格决定存在相互影
响。三是央行票据影响短期市场利率，一方面会拉动国债的到期收益
率上升，使国债的价格下跌。另一方面由于连续发行已经导致市场利
率成走高预期。
　　2004年，随着我国经济形势持续看好的情况下，央行一方面将继
续坚持稳健的货币政策原则，灵活运用多种货币政策手段，保持货币
信贷的稳定增长。另一方面，根据宏观经济形势的变化，适时适度地
进行调控，不断完善货币政策传导机制，进一步发展以同业拆借市场、
银行间债券市场和票据市场为主体的货币市场，促进货币市场、资本
市场与保险市场有机结合和协调发展，从而为我国即将实现2006年金
融业的全面开放准备条件。总起来说，我国的货币政策已经开始呈现
前瞻性和科学性的特点，央行的职能也开始显现其独立性、综合性、
前瞻性的特点。